ダボス放出マクロ微変換信号&Nbsp ;緊縮サイクルが終わりに入る

長雨の大連、ここで開催中の第5回夏ダボス.フォーラムはスモッグに包まれている。

欧州債務危機の長期懸案、米国の債務超過、先進経済体の発展減速など一連の不確定要素により、世界経済の「二次底打ち」が今回のフォーラムで避けられない話題となった。今回、世界は再び中国に目を向けた。

でも中国が伸ばすのを楽しみにしていますお手伝い人のヨーロッパはがっかりするかもしれない。3兆ドル以上の外貨準備を握っている中国は「条件付き救援」を慎重に表明しているだけでなく、「自分のことをしっかりやる」ことを強調している。

国務院の温家宝首相は開幕式の演説で、中国は引き続き積極的な財政政策と穏健な通貨政策を実施し、経済の安定した比較的速い発展、経済構造の調整、インフレ予想の管理の3つの関係をうまく処理すると強調した。

現在の中国のマクロ政策は鋼線の上を歩いているようで、一方は安定に危険を及ぼすリスクを冒してインフレの成長を容認し、もう一方は経済発展が阻害されるリスクを冒して断固として金利を上げてインフレに抵抗し、どのようにバランスを把握するか、試練は政策決定層のマクロ調整芸術である。

中国人民大学金融・証券研究所の呉暁求所長を含む複数の専門家は、8月のCPIデータがインフレが後退する勢いを予告しており、マクロ政策の緊縮力が頭打ちになっており、金融政策は方向性の緩さの適度な状態に入るべきだという共通の見方を本紙に示した。

2010年第1四半期から、今回の緊縮調整期間は18ヶ月に達した。偶然にも、前回の緊縮調整サイクルはちょうど18ヶ月で一段落した。先週発表された経済データを見ると、現在はマクロ調整の余地はますます小さくなっている。

中央銀行はこれまでの第2四半期の金融政策報告で、これまでの「政策の連続性と安定性を維持し、目標性、柔軟性と有効性を高める」ことを「コントロールの目標性、柔軟性と展望性を高める」ことに調整し、政策リズムの「連続性、安定性」に関する言葉は強調しなくなった。この顕著な変化は、中央銀行の政策方向にいくつかの変化が起こることを示唆しているようだ。

微妙な8月のデータ

嶺側成峰を横目に見ると、8月のマクロデータのことを言っている。

9月9日、統計局が発表したCPI指数は前年同月比6.2%上昇し、37カ月ぶりの高値から下落した。これについて業界の多くの専門家は、今回の下落は年内に曲がり角の性質を持っていると述べ、通貨＃ツウカ＃政策再緊縮の可能性が低下した。

しかし、6.2%は依然として高いレベルであり、国が容認している年間調整目標の5%（当初は4%）のレベルをはるかに上回っていることに加え、8月は食品を含む価格が上昇していることから、8月のCPIの下落も傾向的だと判断するのは難しいという専門家も少なくない。もちろんインフレの曲がり角の到来を意味することはできない。

この観点を支持しているのはPMIデータもある。これまで5カ月連続で下落していた購入価格指数は再び上昇し、前月比0.9ポイント上昇して57.2%となり、20業種中17業種が50%を上回った。そのうち、農副食品加工及び食品製造業、飲料製造業、非金属鉱物製品業など7業種が60%以上に達した。

宏源証券（14.35、-0.13、-0.90%）上級研究員の何一峰氏は、購入価格指数が引き続き上昇し、インフレ圧力が依然として大きいことを示していると分析した。

実際、「1月に1度調整し、2月に1度利上げする」という集中的な調整リズムは、中央銀行が初めて採用したわけではなく、前回は2007年1月から2008年6月までの間だった。

当時の背景には、経済の過熱防止があり、2007年第1四半期のGDP成長率は14%に達し、第2四半期はさらに15%に上昇し、CPIも1カ月に1ポイント上昇の様相を呈したため、中央銀行は初めて集中的なコントロールを採用し、2008年6月末までにGDP成長率は10.8%に下落し、インフレレベルは7%に安定した。その後、金融危機の爆発で中国政策は急転換し始め、18ヶ月間の調整も一段落した。

今回の調整期間は同じ18ヶ月です。「4兆」の景気刺激策が打ち出された後、中国経済は率先して回復し、2010年第1四半期にはGDP成長率は11.9%となり、それに伴うインフレもマイナス成長からプラスに転じ、加速した。これにより、中央銀行は2007年から2008年のような集中的な調整を再び開始し、今年6月から経済成長率はすでに10%以下に下落し、今回の集中的な調整の期間も18カ月だったが、残念なことにCPIは依然として高い。

さらに偶然にも、前回の調整サイクルは世界的な金融危機の爆発に終わり、今回の調整サイクルは世界経済の二次底打ちのリスクに間に合っており、市場では緊縮政策の緩和に期待が高まっている。

第一の任務は依然としてインフレ対策である

政策が交差点に向かうと、中央上層部のこの時の態度はさらに注目されている。

温家宝首相のダボス開幕式での挨拶は、次のマクロ調整の第一の目標がインフレに対抗することであることを明らかにした。

今回の夏のダボスでは、成長の質に注目し、経済構造を掌握することに注目している。温家宝首相は、質のある成長は一定の発展速度があり、比較的低いインフレ率があり、持続可能な成長があるべきだと指摘した。経済に大きな起伏を与えず、インフレを人民が耐えられる範囲に抑えることは、中国が比較的大きなインフレ圧力に直面しているため、現在特に必要とされている。

温家宝首相は、経済運営における突出した矛盾に対して、積極的な財政政策と穏健な通貨政策を引き続き実施し、マクロ経済の継続性、安定性を維持すると強調した。

国家発展改革委員会の張暁強副主任は会場で記者の取材に応じ、「今年の年間CPIの上昇幅は4%を超える見込みで、中国は年初に設定したインフレ管理の予想目標の達成を目指す」と述べた。しかし、輸入性インフレの圧力は依然として存在し、また、賃金上昇や土地、資源などの生産要素のコスト上昇などもインフレ予想の管理の難しさを増している。

中央銀行金融政策委員会の李稲葵専門家委員は会議の合間に本紙記者の取材に対し、「温和なインフレの圧力は長期的に存在するため、今から比較的実務的で穏健なマクロ政策は短期ではなく徐々に長期化しなければならない」と述べた。

彼は、中国のインフレ状況は現在改善されていると言うべきであり、今年下半期ひいては来年上半期には、徐々に温和化するだろうと考えている。温和なインフレは長期化するが、今年上半期のように大きな圧力をかけたインフレは、今年下半期と来年上半期に徐々に立ち去るだろう。だからインフレ抑制は長期的な任務になった。

緊縮政策の微転換

インフレの暗雲はまだ残っているが、今回は中央銀行が異なるかもしれない。

中央銀行が発表したばかりのデータによると、8月に中国で新たに人民元建て融資が5485億元増加し、これまで市場で一般的に予想されていた5000億元を上回った。また、融資構造から見ると、中小企業はすでに方向性のある緩和待遇を受けている。政策の緩和を望む市場関係者にとっては心強い針に違いない。これは、昨年から中国政府が追加し続けている通貨緊縮政策が段階的な終着点に向かっていることを示している。

これは最近の上層部の表現からも明らかだ。温家宝首相が「求是」誌に発表した「現在のマクロ経済情勢と経済活動について」は、マクロ政策の方向性に対する最新の明確さに違いない。

現在のマクロ政策に「オーバーシュート」が存在するかどうかの疑問について、温家宝首相は文の中で、「我が国の経済成長は政策刺激から自主成長へと秩序正しく転換し、マクロコントロールの予想される方向に引き続き発展している」と述べた。これは最近の具体的な経済指標の下落が政策層の自主コントロールの結果であり、予想されていることを示している。6カ月前の同じテーマの記事に比べ、今回の温首相の外部経済への「インフレ」懸念はさらに強まっている。

しかし、金融政策では、温家宝首相は「金融政策の遅れと累積効果を十分に重視し、政策の展望性を提供する」と強調するとともに、「次の段階の実体経済に大きな影響を与える」ことを避けるよう警告した。

上記のような些細な言葉の変化から、次の金融政策が緊縮を続ける可能性は低いことがわかる。中央銀行はこれまでの第2四半期の金融政策報告で、政策の方向性がさらに明らかになった。

政策のリズムに関する「連続性、安定性」の言葉はもはや強調されておらず、前回のコントロールの経験に基づいて、「連続性、安定性」の言葉が消えると、次の中央銀行は政策の方向性に変化する。

中央財経大学税務学院の劉桓副院長は本紙記者に対し、現在の金融政策の引き締め余地は大きくないが、2008年のような経済対策を再び打ち出す可能性も低いと述べた。

しかし、中国社会科学院財政貿易所研究員で財政研究室主任の楊志勇氏によると、現在の通貨政策と外貨準備政策には実際に矛盾点があり、預金準備率の引き上げと利上げの調整政策から見ると、通貨政策は引き締め傾向にあるが、外貨管理制度から見ると、外貨準備高の増加により、中央銀行はヘッジ外国為替の投入を通じて、また流動性の増加を形成し、客観的に互いに矛盾している。

「実際に現在のマクロコントロールは、部門間の相互協調が不足しており、マクロコントロールの調整に協力する管理体制を完全なものにすることは長期的な問題だ」と楊志勇氏は述べた。